古云传奇(古云)
“渣渣辉”背后的中旭未来通过上市聆讯，毛利率下降后急需证明硬实力
界面新闻记者 | 佘晓晨
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近日，网络游戏产品发行商中旭未来通过港交所主板上市聆讯，中金公司、中信建投国际为其联席保荐人。
关于这家公司，更为人熟知的是游戏《贪玩蓝月》和背后有关“渣渣辉”的网络宣传热词。通过“贪玩游戏”，中旭未来在中国进行网络游戏（尤其是手机游戏）的营销及运营。
过往的时间里，中旭未来依靠营销能力积累了不少可观的数据。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，公司是中国第五大手机游戏产品发行公司，占2022年总市场份额的3.5%。
截至2023年4月30日，公司营销及运营的游戏产品累计有4.18亿名注册用户。截至2023年4月30日止四个月，中旭未来营销及运营的游戏产品的平均月活跃用户（MAU）约达9400万名。
2022年，公司的营收达到了88亿元。招股书显示，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2022年及2023年4月30日止四个月，公司分别录得收入28.72亿元、57.36亿元、88.17亿元、人民币28.47亿元及24.48亿元。
收入和游戏产品的数量相关联。招股书显示，2020年、2021年及2022年以及2023年4月30日止四个月，公司分别推出24款、73款、101款及17款游戏产品。
从中旭未来的发行模式来看，自营模式是其取得收入的主要方式。于往绩记录期，公司来自营销及运营网络游戏产品的绝大部分收入来自自营模式，于2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年4月30日止四个月，分别占比达到84.2%、82.8%、72.2%、73.0%及65.1%。
需要指出的是，另一种“联运模式”下的毛利率一般低于自营模式下的毛利率——两者的区别是游戏产品终端用户的获取是否仅通过利用河图及洛书技术平台制定的营销策略。
这也是近年来中旭未来的利润下滑的原因之一。2020年公司录得亏损13.01亿元，在2021年及2022年，公司分别产生利润6.16亿元及4.92亿元。公司称，利润减少主要由于毛利率下降，原因是公司联运模式项下运营的游戏产品产生的收入占比增加、联运模式项下运营的游戏产品的毛利率下降，以及推广新推出游戏的销售及分销开支增加。
自有游戏方面，中旭未来于2022年1月取得了《古云传奇》的全部所有权后。公司称，于收购古云传奇的全部所有权前，该游戏产品已根据当时第三方游戏开发商的授权由公司营销及运营。
另一个需要引起关注的风险在于中旭未来对于大客户的依赖，这也是不少厂商面临的共同难题。
截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度及截至2023年4月30日止四个月，公司的五大客户于各年分别贡献了同年总收入的约92.0%、95.2%、80.4%及78.1%，其中最大的客户于各年分别贡献了同年总收入的48.6%、43.9%、31.7%及32.0%。
对于中旭未来来说，游戏产品的“生命力”和公司业务的稳定性深度绑定，如何开拓新游客户成为不小的挑战。中旭未来在招股书中强调了公司擅长的营销能力，但在研发投入上，2020年公司的研发支出在收入的占比为16.4%，2021年至今已降至不到3%。
招股书显示，公司收入由截至2022年4月30日止四个月的28.47亿元减少14.0%，至截至2023年4月30日止四个月的24.48亿元，主要反映自营模式下的网络游戏发行业务及其他营销业务产生的收入减少——这主要是由于若干游戏产品已进入其生命周期的后期阶段。
公司在招股书中表示，预期于不久的将来会进一步改善财务表现，措施包括继续发展及巩固与内容供应商的业务关系，以扩大游戏产品组合及提高议价能力；继续扩大及丰富向终端用户提供的产品，包括游戏产品、网络文学产品及消费产品；进一步加强与第三方分销渠道及媒体平台的合作深度；分配更多经验丰富的雇员营销新推出的游戏产品。
而在游戏之外，中旭未来的业务也延伸至营销和消费品领域。一方面，公司为非游戏应用程序（主要是网络文学产品）开发商提供营销服务；另一方面，公司还在第三方平台销售“渣渣灰”品牌下的米粉产品及其他快速消费食品业务。2020年，公司推出“渣渣灰”品牌；2021年，公司又推出了潮玩业务“Bro Kooli”。
不过，这些创新业务还未对公司的收入产生重大影响，并且，这部分业务的毛利率不到40%，远不及游戏发行业务。在2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年4月30日止四个月，消费品业务产生的收入分别占总收入的0%、0.5%、2.4%、1.1%及3.2%。
“渣渣辉”带中旭未来闯关港股，三年超百亿投入营销，核心游戏卷入侵权诉讼
一句“大家好，我系渣渣辉”带火了页游贪玩蓝月，其背后运营公司中旭未来近日也正式向港交所递交招股书。
三年超百亿投入营销
据招股书显示，中旭未来主要的收入来自为内容开发商及发行商提供的互动娱乐产品提供精准营销、深度运营及品牌孵化，所谓互动娱乐产品主要是游戏产品以及部分网文小说。近年，中旭未来在此基础上孵化了专注快餐米粉的速食品牌“渣渣灰”以及潮玩IP“BroKooli”。
不过目前，速食米粉和潮玩的销售占比还非常小，公司主要还是依赖“贪玩游戏”平台进行互动娱乐业务服务。其中自营模式下运营的游戏产品占比相对较高，维持在7成以上，2022年上半年联营模式下运营的游戏产品收入增幅较高。
据弗若斯特沙利文报告，2021年按收入计算，中旭未来是国内第五大移动游戏产品营销及运营平台。在2019年至2021年以及2022年上半年的报告期内，公司分别实现营业收入约为30.08亿元、28.72亿元、57.36亿元和45.36亿元，同期实现净利润分别约为8314.7万元、-13.01亿元、6.16亿元和3.38亿元。
其中2020年由于公司向员工支付约18.16亿元的一次性以股份为基础的薪酬，最终导致公司年末净利润大幅亏损超过13亿元，经调整后当年净利润约5亿元。整体上看，报告期内中旭未来净利润仍然有较大的起伏波动。
从披露的数据来看，自成立以来，中旭未来共深度运营九款互动娱乐产品超过五年的时间，以及运营了27款互动娱乐产品超过三年的时间。因此，中旭未来的业绩也很大程度的依赖核心游戏背后的开发商。
报告期各期，公司前五大客户分别贡献了公司总收入的78.9％、92％、95.2％和80.5％，其中最大客户贡献收入占比则分别为40.9％、48.6％、43.9％和38.9％。
值得一提的是，客户的高集中度也使得公司联营模式下销售成本的不断增加，近年公司虽盈利有所增长，但毛利率却出现了持续性的下滑。报告期各期，公司综合毛利率分别为87.3％、84.9％、82.6％和74.8％，两年半的时间下降了超过10个百分点。
另一方面，公司收入规模的扩大，少不了营销费用的推动，报告期各期，公司销售及分销开支分别约为23.93亿元、19.17亿元、38.51亿元和30.01亿元，占当期营业收入比重分别为79.6％、66.7％、67.1％和66.2％，报告期内累计投入营销费用达到111.62亿元。
期间中旭未来邀请了超过30名知名明星做代言，营销费用也主要包括向合作网上媒体平台支付网上流量获取费、线下营销开支及明星代言费等。
短期资产负债缺口逐年扩大
近年，推动着中旭未来营收增长的主要为5款互动娱乐产品分别为《原始传奇》、《古云传奇》、《热血合击》、《国战传奇》和《怒火一刀》，其中仅《古云传奇》为自有，其余四款游戏均为授权运营。
截至2022年6月30日，中旭未来营销及运营的互动娱乐产品已累积约2.74亿名注册用户。2022年上半年，其营销及运营的互动娱乐产品的平均月活跃用户约为940百万名。
但根据公司的收入模式来看，中旭未来通常按终端用户在游戏内购买已上市产品的流水的百分比向客户收取服务费，因此注册终端用户及活跃终端用户的数量未必代表公司的实际及潜在收益创造能力。
报告期各期，中旭未来平均月付费用户分别为68.89万名、66.06万名、112.17万名和176.78万名，分别占同期平均月活跃用户的11.5％、13.0％、15.7％和18.9％。整个报告期来看，公司营销及运营的所有产品的单个付费用户月均收入约为398.4元。
需要注意的是，虽然经营现金流基本持续为正，但中旭未来本身存在一定的债务问题，由于大量的应收款以及大量的应付票据的存在，报告期内公司的短期资产都无法覆盖短期负债，并且缺口逐年扩大。
报告期各期，中旭未来存在流动负债总额分别约为37.62亿元、30.62亿元、51.9亿元和73.97亿元，流动负债与流动资产之间存在的差额分别约为2.16亿元、7.74亿元、13.98亿元和20.1亿元。
核心游戏卷入侵权诉讼
除了债务风险，报告期内中旭未来还面临着不确定的知识产权诉讼风险，截至招股书签署日，公司在国内仍存在五宗尚未完结的知识产权相关诉讼。
自2017年7月至2019年10月，娱美德有限公司及株式会社传奇IP分别于北京、上海、杭州及成都等地法院提起诉讼，指控中旭未来营销及运营的网页游戏传奇世界网页版、古云传奇、蓝月传奇以及移动游戏龙腾传世侵犯原告的热血传奇版权，以及部分游戏存在误导性宣传。
在诉讼中，娱美德有限公司及株式会社传奇IP一方面要求中旭未来停止侵权及不正当竞争，另一方面合计要求中旭未来及其他共同被告赔偿约5150万元。目前法院已作出的判决显示更偏向原告方，要求中旭未来停止侵权以及共需赔付约915万。
截至招股书签署日，中旭未来已重新提起上诉，但二审法院尚未作出判决。报告期各期，公司涉及在审知识产权相关的诉讼的游戏收入占比分别约为63.8％、61.6％、27.2％及15.2％。
本文源自猫财经
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