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三孩概念股降温！高行业壁垒下，辅助生殖概念哪些标的有投资价值

情绪驱动之下的三孩概念股经过两日游后，今天迅速降温。6月2日，76只三孩概念股中，仅有16只上涨，与之前大面积涨停形成了鲜明对比。

那么，情绪降温，风停了之后，三孩概念股中哪些还值得投资？

辅助生殖未来市场规模或达千亿级

中国人口协会、国家卫生健康委员会发布的数据显示，中国育龄夫妇的不孕不育率从20年前的2.5%-3%攀升到近年12%-15%左右，患者人数超5000万，不孕不育已成为肿瘤、心血管之外的第三大疾病。伴随环境污染、生育年龄推迟、生活压力等原因，不孕夫妇人数还在增加。受到不孕不育症多发及我国人口政策的影响，辅助生殖行业呈现高速发展的态势，采用辅助生殖治疗的比例约占就诊不孕不育患者人数的20%。

而据天风证券5月19日研报，全球的不孕率在逐年上涨，催动辅助生殖行业需求快速上升。根据弗若斯特沙利文预计，全球不孕症患病率由1997年的11.0%上升至2018年的15.4%，2023年将上升至17.2%，中国的不孕率预计由2016年的15.1%上升至2023年的17.9%，不孕夫妇预计将由2018年的4780万对增长至2023年的5030万对。

天风证券研报称，辅助生殖服务已不再是遥不可及的高端消费，物质条件的改善让更多患者能够承担辅生服务价格。因此，居民收入水平的提升也是辅助生殖市场发展的驱动力之一。

不孕率攀升、医疗保健消费支付能力及意愿提高及辅助生殖渗透率提升正催化中国辅助生殖市场蓬勃发展。中国辅助生殖行业准入门槛高，弗若斯特沙利文预计2018年中国辅助生殖市场渗透率仅为7.0%，同年美国的渗透率为30.2%，中国相较美国有较大差距，潜在市场广阔。根据弗若斯特沙利文预计，2023年全球不孕不育市场规模将增长至317亿美元，合人民币2024.6亿元。

优质赛道：行业壁垒高，资源稀缺，资本热捧

这是个进入门槛很高的行业。据公开资料，辅助生殖医学宏观政策整体严格，牌照申请条件严、周期长。辅助生殖牌照采取审批制，拟开展人类辅助生殖技术的机构必须由所在省、区、市卫生行政部门根据区域规划、医疗需求予以初审，并上报批准筹建；筹建完成后由组织专家进行预准入评审，试运行一年后再行正式准入评审，而异地开设医院则需要重新审批取得牌照。

牌照含金量方面，试管婴儿牌照申请要求很高，牌照含金量高。

根据国家卫健委《人类生殖医学技术配置规划指导原则（2015版）》的要求，新筹建开展的生殖医学技术应当配置在三级综合医院、三级妇幼保健院或三级妇产医院，5年规划内每年批准筹建的机构数量原则上不得超过规划筹建总数的20%，按照本辖区的常住人口数进行测算，原则上未来每300万人口设置1个机构。

截至2020年6月30日，全国经批准开展辅助生殖技术的医疗机构共计523家，其中全国排名靠前的还是以公立医院为主，行业阶梯层次分明。

这意味着能开展辅助生殖业务的优质民营医院是稀缺资源，同时这也意味着这是个未充分竞争的市场，有机构此前直言“辅助生殖机构下游近乎处于半垄断状态”——充分竞争的市场对消费者来说是蜜糖，对投资者来说则未必是好事，所以这是一个值得挖掘的优质赛道。

正因为此，其也获得了资本的热捧。

据公开资料，锦欣生殖背后有红杉中国、药明康德、高瓴等明星投资机构加持。而贝康医疗据招股书显示，其曾于2015年2月、2017年9月、2020年5月与7月完成A、B、C、D轮融资，投资方包括高瓴资本、奥博资本，博华资本、元生创投、道远资本、聚明创投等。

同时，普华永道相关报告也指出，2013年-2020年，专科医院投资已呈现出从以妇幼、眼科为代表的传统热门行业向以脑科、IVF（体外受精）、肿瘤为代表的高技术门槛行业转移的趋势。

代表性标的有哪些，如何选择辅助生殖投资标的？

据同花顺数据，A股的辅助生殖概念股达32只，包括国药现代、复星医药、长春高新、麦迪科技、长江健康、悦心健康、澳洋健康、康芝药业、通策医疗、广生堂、太安堂、贝瑞基因等。而港股则有锦欣生殖、贝康医疗。他们有的在做辅生药物/器械、有的在做辅生医疗服务（医院）。

下面是部分代表性标的及其特色。

锦欣生殖在中国、美国和东南亚提供辅助生殖服务、管理服务以及辅助医疗服务。招股书显示，锦欣生殖业务主要包括三块，即辅助生殖服务、管理服务以及辅助医疗服务。辅助生殖服务，包括人工受精（AI）以及IVF（体外受精），其中又以IVF（体外受精）服务为主。

据天风证券研报：锦欣生殖通过收购持续稳健拓展了战略布局。公司在2017年收购深圳中山医院开启异地扩张模式。2018年收购HRCFertility，进入美国市场。在2020年3月，其全球化再下一城，进军东南亚市场，收购老挝磨丁瑞亚国际医学中心的辅助生殖服务经营许可。2020年6月，公司进入武汉市场，收购武汉黄浦医院。收购武汉黄浦医院使其市场扩展到了人口众多、收入较高的新区域。

公司在年报中称，公司在这个有较高进入壁垒的市场建立了品牌、技术、医疗团队及管理的优势。从人才战略看，其通过股权激励计划招聘和留人，这或为未来业绩提供了支撑。

其宣称，锦欣生殖在ARS（辅助生殖）市场的成功率远高于当地的平均水平。

从业绩看，或受疫情影响，公司2020年营收和净利润双双同比下滑，与此同时，其毛利率也从2019年的49.5%下滑到了2020年的39.7%。不过之前几年，其业绩在稳步提升。2019年公司营业收入16.49亿元，同比增长78.80%，净利润（纯利）4.21亿元，同比增长98.32%。受新冠疫情影响，2020年公司收入14.26亿元，同比下降13.49%，净利润2.60亿元，同比下降38.08%。

通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司，主要从事口腔、生殖、眼科等专科医疗服务，公司拥有口腔医疗机构、辅助生殖医疗机构等。

其旗下的昆明市妇幼保健生殖医学医院有限公司主要从事辅助生殖医疗。昆明市妇幼保健生殖医学医院2020年年营业收入1356.2万元，净利润388.91万元。

通策医疗2020年年报披露，英国波恩生殖中心作为世界首家“试管婴儿”中心，从事辅助生殖行业40年，不仅拥有丰富的临床经验和领先的生殖技术，更有一套完善、规范的质量控制体系，可以直接用于指导昆明市妇幼保健院波恩生殖中心开展的临床、胎胚、护理等各项业务，打造国内首屈一指的领先质控体系。昆明生殖中心通过严格考评、控制各项工作的操作实施，以保证患者绝对安全的情况下，成功率始终维持在高水平。2019年“试管婴儿”技术全年龄段的单次成功率为60%以上，35岁以下的累计妊娠率为90%。

2019年昆明生殖中心共计完成IVF-ET治疗周期1,778个，其中包括取卵周期944个，移植周期834个。2019年新鲜取卵周期944个，同比增长10.9%。同时，2019年总共完成移植周期834个，其中ET（新鲜周期移植）223个，FET（冷冻周期移植）611个，同比增长12.5%。

通策医疗2020年营业总收入20.87亿元，其中医疗服务收入20.08亿元，占营业收入的96.20%，为公司主要的收入来源。医疗服务收入中口腔医疗服务收入为19.95亿元，其余约1300万元为辅助生殖医疗服务收入，占总营业收入的0.6%。

从业绩看，公司的营收和净利润近年来稳步提升。未来如果辅助生殖市场渗透率提高，其辅助生殖医疗服务收入占比提高，业绩或迎来较大提升。

麦迪科技2019年通过成功收购玛丽医院，开始进入辅助生殖医疗服务领域。2021年2月4日，麦迪科技再度公告：拟以自有资金11123万元人民币向孙美姣女士收购控股子公司海口玛丽医院有限公司（以下简称“海口玛丽”、“标的公司”或“玛丽医院”）少数股东49%的股权。本次股权收购事项完成后，玛丽医院将成为公司的全资子公司。

据年报，玛丽医院成立于2011年，是一家现代化民营专科医院，技术力量主要体现在生殖医学科、妇科和男科三大领域，根据海南省卫生和计划生育委员会关于同意海口玛丽医院医学生殖中心“人类辅助生殖技术”试运行的批复（琼卫审函【2015】4号）的相关内容：海口玛丽医院生殖医学科于2015年3月27日获得夫精人工受精（AIH）技术、体外受精-胚胎移植（IVF-ET）和卵胞内单显微注射技术（ICSI）的试运行资质；并在2016年4月28日经省卫生计生委核准（琼卫审函【2016】20号），准予正式运行开展人类辅助生殖技术：夫精人工受精（AIH）技术、体外受精-胚胎移植（IVF-ET）和卵胞内单显微注射技术（ICSI）。截至本报告期末，医院总资产3762.71万元、净资产3053.42万元、营业收入3843.08万元、净利润1341.43万元。2020年，玛丽医院共计完成917例取卵周期，较去年同期增长46.96%；共计完成672例移植周期，较去年同期增长5%。

麦迪科技收购之路未来会如何？近日其在互动平台上表示，“公司在辅助生殖方面还是以投资并购为主，目前有了已经100%全资收购的海口玛丽医院。前期陆续发过公告的包括北京国卫生殖医院，黑龙江天元妇产医院，吉林、延边，驻马店的项目。北京国卫我们正在与股东交流具体的投资商务条款及投资后规划，预计近期会有所进展。黑龙江天元妇产医院，前期我们尽调工作结束后，东北地区发生了疫情，两边交流相对也有些距离，进度比预期稍慢了一些。考虑到投资金额较大，目前，我们结合前期尽调过程中了解的情况及在尽调后到拟投资前的过渡期进行相应的补充尽调工作。同时，拟投资合同的商务条款的设置也在和交易对方持续的沟通中，请各位投资者关注公司后续的相应公告。关于吉林、延吉，驻马店的项目，因为本身牌照资源稀缺及价值较大，我们前期也发了相关公告，意在为了能快速锁定标的。目前我们和各个尽调中介的沟通工作已经开展起来了，将进一步对标的情况进行详尽的尽调。”

开源证券在2月5日的研报中称，其已收购和拟收购6家辅助生殖医院，形成了一南两北布局，收购的标的具有资源稀缺性。除了收购，据公开资料，其还与锦欣生殖签署合作协议，成立新的辅助生殖旗舰中心。

从业绩看，麦迪科技归母净利润已连续两年同比下滑。

康芝药业自2018年度，公司通过收购间接持有云南九洲医院有限公司及昆明和万家妇产医院有限公司各51%股权，新增了生殖医学及妇儿健康医疗服务板块的业务。云南九洲医院成立于2003年，是一所从事试管婴儿专业的妇产医院，为云南省优生优育保健协会副会长单位。

昆明和万家妇产医院成立于2014年，是云南省三级妇产专科医院和云南省优生优育妇幼保健会副会长单位。和万家医院拥有8层就诊大楼及13800平方米的就诊空间，主要以从事试管婴儿及月子中心专业服务为中心，开设有产科、妇科、计划生育科、不孕不育科、儿科五大特色专科以及内科、外科、乳腺科、中医科、影像科、预防保健科、检验科、病理科、麻醉科、放射科、口腔科等基础科室。

从业绩看，公司近年来波动幅度大。2018年和2019年其归母净利润同比大幅下滑，2019年还陷入了亏损，不过，2020年其扭亏为盈。

国际医学在2020年年报中称，公司辅助生殖医学项目于2019年初获得卫生主管部门批准，目前已正式开展夫精人工授精（IUI）业务，待获得卫生主管部门批复后将开展试管婴儿（IVF）业务。

此外，其在互动平台上称，该项目拥有一流的专业设备和医疗团队，专业特色为辅助生殖技术、不孕不育相关疾病咨询、筛查和诊治，以及优生优育咨询和指导。西安国际医学高新医院的妇产科是西安市医学优势专科，这些优势将对国际医学生殖医学业务的发展提供有力的保障。

从业绩看，国际医学扣非净利润已经连亏三年。

选择这个领域的标的要看其是否拥有牌照，以及牌照的含金量，还要看其是否建立了品牌、技术、医疗团队以及质控体系等护城河——衡量指标是辅助生殖成功率等。如果其能通过收购或合作实现异地扩张，建立规模优势，也算是锦上添花，并购是这个行业的一个通行的做法——虽然标的稀少，且投入不菲。

投资这个行业也要注意相关公司业务的合规性，防范黑天鹅。有的标的之前就因涉嫌提供服务成了舆论焦点。

综编 岳彩周 校对 薛京宁